1조 달러 시장의 붕괴, 영국 금융 위기 이유

연금 기금은 둔하게 설계되었습니다. 은퇴자들에게 지불할 만큼 충분한 돈을 버는 그들의 유일한 목표는 성급한 위험을 감수하는 것보다 냉철한 사람을 선호합니다.

그러나 지난주 영국 시장이 혼란에 빠지면서 수백 명의 영국 연금 펀드 매니저들이 위기의 중심에 서 있음을 깨달았습니다.

한 번의 큰 충격이 필요했습니다. 9월 23일 금요일 콰시 콰르텡(Kwasi Kwarteng) 재무장관이 세금 감면을 위해 차입을 늘리겠다는 계획을 발표한 후 투자자들은 파운드와 영국 국채를 매도했고 일부 부채의 수익률은 기록상 가장 빠른 속도로 치솟았습니다.

소란의 규모는 파생 상품을 사용하여 베팅을 헤지하는 것과 관련된 투자 전략을 뒤집음으로써 많은 연기금에 엄청난 압력을 가했습니다.

국채 가격이 폭락하자 이 기금은 수십억 파운드의 담보로 자금을 조달할 것을 요청받았다. 현금 쟁탈전에서 투자 관리자들은 어떤 경우에는 더 많은 국채를 포함하여 할 수 있는 모든 것을 팔아야 했습니다. 이는 수익률을 더욱 높여 또 다른 담보물 호출을 촉발했습니다.

영국 연금 컨설팅 회사인 XPS Pension Group의 투자 책임자인 Ben Gold는 "그것은 스스로를 먹여 살리기 시작했습니다."라고 말했습니다. "모두가 팔려고 했으나 구매자가 없었습니다."

영란은행은 위기 모드에 들어갔습니다. 9월 27일 화요일 밤까지 일한 후 필요하다면 최대 650억 파운드(730억 달러)의 채권을 사겠다고 약속하며 다음 날 시장에 뛰어들었다. 그것은 출혈을 멈추고 중앙 은행이 나중에 의원들에게 말한 최악의 두려움인 "자기 강화 나선"과 "광범위한 재정 불안정"을 피했습니다.

이번 주 영국 의회 재무위원회 위원장에게 보낸 서한에서 영란은행은 중재를 하지 않았다면 많은 자금이 채무 불이행을 하여 금융 시스템에 대한 부담을 증폭시켰을 것이라고 말했습니다. 핵심 시장 기능을 회복하기 위해서는 개입이 필수적이라고 밝혔습니다.

연금 기금은 이제 금고를 채우기 위해 돈을 모으기 위해 경쟁하고 있습니다. 그러나 영란은행의 긴급 채권 매입이 10월 14일 종료되기 전에 그들이 발판을 찾을 수 있을지에 대한 의문이 있습니다. 그리고 더 넓은 범위의 투자자들에게 있어, 위기 상황은 경종을 울립니다.

수십 년 만에 처음으로 전 세계적으로 금리가 빠르게 상승하고 있습니다. 그런 상황에서 시장은 사고를 당하기 쉽습니다.

파산한 영국 기업 직원들의 연금을 관리하는 연금보호기금(Pension Protection Fund)의 최고투자책임자(CIO) 배리 케네스(Barry Kenneth)는 "지난 2주 동안 시장 변동성이 훨씬 더 커질 수 있다는 사실을 알 수 있었다"고 말했다. “모든 것이 상승할 때 투자하기 쉽습니다. 떨어지는 칼날을 잡으려고 하거나 새로운 환경에 다시 적응해야 할 때 투자하기가 훨씬 더 어렵습니다.”



문제의 첫 징후는 연금에 대한 소위 "부채 주도 투자"(LDI)에 집중하는 펀드 매니저들 사이에서 나타났습니다. Gold는 9월 24-25일 주말에 걱정하는 고객들로부터 메시지를 받기 시작했다고 말했습니다.

LDI는 다음과 같은 간단한 전제에 기반을 두고 있습니다. 연금은 은퇴자들에게 미래에 빚을 갚을 만큼 충분한 돈이 필요합니다. 30년 또는 50년 후의 지불을 계획하기 위해 그들은 장기 채권을 구입하고 이러한 베팅을 헤지하기 위해 파생 상품을 구입합니다. 그 과정에서 담보를 올려야 합니다. 채권 수익률이 급격히 상승하면 "마진 콜"로 알려진 담보를 더 많이 내놓으라는 요청을 받습니다. 영국 은행(Bank of England)에 따르면 시장의 이 모호한 부분은 최근 몇 년 동안 빠르게 성장하여 1조 파운드(1조 1000억 달러) 이상의 가치에 도달했습니다.

채권 수익률이 시간이 지남에 따라 천천히 상승하면 LDI 전략을 사용하는 연금에는 문제가 되지 않으며 실제로 재정에 도움이 됩니다. 그러나 채권 수익률이 매우 빠르게 치솟는다면 이는 문제의 원인이 됩니다. 영란은행에 따르면 개입 전 채권 수익률의 움직임은 "전례가 없는 일"이었습니다. 30년 만기 영국 국채의 4일 이동은 전염병의 가장 큰 스트레스 기간 동안 보였던 것의 두 배 이상이었습니다.

Kenneth는 “움직임의 날카로움과 사악함이 사람들을 사로잡은 것”이라고 말했습니다.

마진 콜이 들어왔고 계속 왔습니다. 연금 보호 기금(Pension Protection Fund)은 16억 파운드의 현금 요구에 직면했다고 밝혔습니다. 자산을 투기하지 않고 지불할 수 있었지만, 다른 사람들은 방심하여 돈을 마련하기 위해 국채, 회사 부채, 주식의 불매각을 강요받았습니다. Gold는 XPS가 조언하는 400개 연금 프로그램 중 최소 절반이 담보 대출에 직면했으며 업계 전반에 걸쳐 펀드가 현재 1000억 ~ 1500억 파운드의 구멍을 메우고 있다고 추정했습니다.

UBS의 전략가인 Rohan Khanna는 "금융 시스템을 통해 그러한 대규모 움직임을 추진할 때 무언가가 무너질 것이라는 것은 이치에 맞습니다."라고 말했습니다.

새로운 위험
시장 기능 장애가 연쇄 반응을 촉발하면 투자자에게만 무서운 것이 아닙니다. 영란은행은 서한에서 차입 비용이 치솟으면서 채권 시장의 패망이 실물 경제에 대한 자금 조달 여건을 과도하고 갑작스럽게 강화했을 수 있다고 분명히 밝혔습니다. 많은 기업과 모기지 보유자에게 이미 있습니다.

지금까지 영란은행이 매입할 수 있었던 것보다 훨씬 적은 38억 파운드의 채권만 매입했습니다. 그럼에도 불구하고 이러한 노력은 강력한 신호를 보냈습니다. 장기 채권의 수익률은 급격히 하락하여 연기금이 회수할 시간을 갖게 되었지만 최근 다시 상승하기 시작했습니다.

Kenneth는 "영란은행이 한 일은 동료들에게 시간을 벌어준 것입니다."라고 말했습니다.

그러나 Kenneth는 프로그램이 예정대로 다음 주에 종료되면 많은 연금 기금의 복잡성을 고려할 때 작업이 완료되지 않을 것이라고 우려합니다. HSBC의 영국 금리 전략 책임자인 다니엘라 러셀(Daniela Russell)은 최근 고객에게 보낸 메모에서 "벼랑 끝"의 위험이 있다고 경고했습니다. .

그녀는 "BoE 개입의 선례가 이 날짜 이후에도 계속 백스톱을 제공하기를 희망할 수 있지만, 이것은 장기간에 걸친 돼지의 활발한 매도를 방지하기에는 충분하지 않을 수 있다"고 적었습니다.

중앙 은행이 수십 년 만에 가장 빠른 속도로 금리를 인상함에 따라 투자자들은 자신의 포트폴리오와 경제에 미치는 영향에 대해 긴장하고 있습니다. 그들은 더 많은 현금을 보유하고 있어 거래를 실행하기 어렵게 만들고 불안한 가격 움직임을 악화시킬 수 있습니다.

이로 인해 깜짝 이벤트가 대규모 혼란을 야기할 가능성이 높아지고 다음 쇼커의 유령이 나타납니다. 그것은 경제 데이터의 대략적인 배치가 될 것입니까? 글로벌 은행의 고민? 영국의 또 다른 정치적 실수?

Gold는 연금 업계 전체가 지금 더 잘 준비되어 있다고 말했지만, 또 다른 불안정한 상황이 있을 수 없다고 생각하는 것은 "순진한" 것이라고 인정합니다.

그는 "이번에 본 것보다 더 빨리 수익률이 상승하는 것을 볼 필요가 있을 것"이라고 말했습니다. "그것이 충분하지 않기 위해서는 절대적으로 역사적인 비율의 무언가가 필요하지만 결코 알 수 없습니다."